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股指期货推出背景下券商如何把握机遇 |
| www.cnfol.com 2006年08月18日 08:57 上海证券报 房振明 |
未来的市场将是机构博弈的市场，普通散户投资者的风险防范能力和专业知识已经无法适应金融衍生产品投资的需求，为了获得利润同时降低风险，其选择各种理财产品的概率大大增加。并且，由于金融衍生品的推出，真正多元化、个性化的金融产品的设计得以能够顺利完成。从投资者的产品需求和券商的产品供给能力两方面来看，券商资产管理的业务快速增长的机遇期已经来临。如何捕捉市场有效需求，设计个性化的理财产品，实现金融工程的流程化，整合研究部门、营销部门和资产管理部门的业务链是当前证券公司面临的严峻问题，也是券商未来盈利模式转变的重要步骤。
对于券商的营销部门而言，由于金融衍生产品的定价过程和交易策略制定相当复杂，这为营销部门提供“投资顾问”等增值服务开辟广阔的空间。商品期货的从业人员通常对证券市场涉及较少，对股票的估值体系研究更少，这对券商而言是极大的优势。同时，国内券商的研究实力远远高于期货公司，并掌握了大量股票交易信息。改变证券行业传统的营销模式，大大增强营销的服务功能，实现专业化的投资现场咨询，必然带来金融产品营销理念的转折。
长期来看，股指期货等金融衍生产品的相继推出将是彻底改变券商的投资理念、获利手段、运作模式和盈利模式的重要机遇。
我国证券公司的利润来源长期依赖于经纪业务、自营业务和投行业务这三大支柱。金融衍生产品的推出将极大的改变券商这一传统模式，实现由提供低级的经纪金融服务向提供金融产品和解决方案的层次转变。
把握机遇的四点对策
首先，券商必须积极寻求外部重组。为了获得期货运营的资格，券商必须寻求并购期货公司或者与期货公司达成战略合作关系。同时，为了尽快改变“小学生”的尴尬地位，选择恰当的先进战略投资者进行外部重组也是一种快速发展的捷径。
其次，券商必须实现内部结构的重新整合和优化。股票的风险远远小于股指期货等衍生品的风险，目前券商内部组织架构无法满足股指期货运营的需要，无法实现股指期货交易风险的控制。缺乏组织架构的再造，甚至将给证券公司带来破产的危机。
第三，券商必须进行业务空间的整体拓展。股指期货等金融衍生产品的推出使真正意义上的“金融工程”得以实现，这极大的扩展了券商的业务空间。但这种业务拓展不是简单意义上的各部门业务的加和，而是一种整体的、柔性的拓展，必须实现研究、投资、资产管理和营销等各项业务链的真正融合。目前，国外证券业非常前沿的营销方式称为soft-dollar，即研究、营销、资产管理和投资等部门协作，协同为提供免费技术和研究支持，客户将各种交易通过该券商实现，双方结成一种软的战略联盟。
第四，券商必须在这一战略机遇中实现核心盈利模式的转变。券商的传统盈利模式将由于股指期货等金融衍生品的出现而彻底改变，新的资产管理业务将极大的带动券商盈利能力的增强，与之配套的新营销模式和投资模式也将走上历史舞台。
香港市场衍生品的交易结构和启示
股指期货市场平均存在约10%的套利机会
从1995年至2005年10年间恒生指数期货(见图1)、恒生指数期权(见图2)、股票期货和股票期权的交易类型变化情况可知，恒生指数期货的交易结构中，纯投机交易所占比例最大，超过了50%，其次分别为套期保值交易和套利交易。恒生指数期权的交易结构却有不同，在1997至2001年期间，恒生指数期权的投机交易比例占绝对比例，而在2002、2003、2004年时套期保值的比例大大增加，甚至超过了投机比例，而2005年又恢复到了约5：3：1的情形。由于标的股指的成分股和投资者手中的股票组合之间并不完全相同，因此采用股指期货对投资者的股票进行完全套期保值很难实现，因此，股票期货的推出增加了对冲单只股票风险的工具。但是，从交易结构来看，仍然是投机交易占绝对比例，单只股票的期货交易在2000年后暂停。虽然股票期货未能实现对冲风险的功能，但2000年推出的股票期权成为管理这种风险很好的工具。2003、2004、2005年后采用股票期权进行套期保值和套利的比例大大增加(2001年和2002年由于数据统计的原因，将投机和套期保值放在了一起，故只有两种交易)。
经过上述分析，可以得出以下结论：
1、股指期货用于套期保值的功能有限，更多是根据对市场涨跌的判断进行拥有单边头寸的投机交易
2、股指期权和股票期权的套期保值功能大大增加，券商投资部门和研究部门应该加大对未来推出股指期权和股票期权交易策略的准备工作。如果我国股指期货运行良好，相关的各类期权交易也会接踵而来。
3、香港股指期货市场平均存在约10%的套利机会，这是一种无风险收益，虽然利润不高，但是交易时间短，很短时间内获得如此的收益换算到全年会相当惊人。
机构和散户在股指期货交易中“二分天下”
股指期货的自营比例不高，但呈逐年增加趋势，2005年期货商经纪业务和自营业务的比例约为6：1。经纪业务中散户交易的比例逐渐下降，机构投资者交易比例逐渐增加，2005年达到了2：3。散户和机构在股指期货交易中比例相差并不悬殊。
对于股指期权的自营比例较高，2004年最高达到了1：2左右，在经纪业务中，与股指期货不同，最近三年机构所占比例是散户交易的两倍以上。总体来看，机构交易者的股指期权交易远远超过了散户。
股票期权的交易者类型中期货商自营的比例是经纪业务比例的3倍左右，同时在经纪业务中，机构投资者也是交易的主力。这些比例反映了期货商和机构投资者对股票期权这种衍生产品的偏爱，一定程度上反映了其对冲风险的需求，也再次说明了股票期权才是真正很好管理风险的工具。
小型恒生指数期货，标的乘数较小，主要针对资金量较小的中小投资者购买，的确极大的方便散户投资。从某个侧面可以说，金融产品的设计绝对应该紧密跟踪市场需求。
经过对比分析，可以得出如下结论：
1、香港金融衍生品市场中，股指期货的自营比较小，更多的是机构投资者和散户投资者。股指期货即将推出，这将对券商的自营和营销部门是一个启示。
2、股指期权自营的比例大大增加，尤其是股票期权的比例更高，期权的投资策略分析和研究对券商更具有战略意义。 |
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