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[期铜]铜市调整帷幕已拉开 近两周跌幅超过8% |
| www.cnfol.com 2006年02月20日 10:24 证券日报 李华权 |
春节过后，一直以来艳阳高照的期铜市场突然变了脸。随着基金陆续平仓出场，铜价在两周之内的下跌幅度超过８％，且接连出现超过单日１００美元／吨的下跌。总体看，尽管我们还不能判断期铜牛市已结束，但一次大级别的调整行情的帷幕已徐徐拉开。那么，究竟是什么原因导致期铜价格在稳定而猛烈上涨的时候突然出现转折呢？笔者认为，导致期铜发生如此变化的原因主要有三个方面：
价格向价值的理性回归从目前市场中各投资商的评论中我们不难看出，基金的炒做是推动价格上涨到目前位置的唯一原因。事实上，当期铜价格越过３３００美元／吨之后，供求关系对于价格的调节功能已经完全丧失。换句话说，供应紧张已不再是导致价格疯狂上涨的主要推动力，取而代之的是基金一轮接一轮的逼空浪潮。
从表面上看，基金炒做铜价是在供应紧张的大背景下进行的，一切似乎无可厚非。但不能忽视的是，基金的过度炒做已经使期铜价格离合理价值越来越远。在这种情况下，价格越涨，价格向价值的理性回归压力也随着越来越大。而一旦价格失去上涨的动力，这种回归要求就会拉动铜价向下探寻合理价格区间。当然，这并不意味着价格不可以有超出供求关系影响范畴的时候，但每次超出之后出现回归过程却是必然的。
那么，铜价要回到什么位置才算达到理性回归的要求呢？至少要重新回到供求关系的影响范畴之内。上文中曾提及，３３００美元／吨是区分供求关系是否起决定作用的分界点。那么，至少我们可以认为３３００美元／吨是这次理性回归的终极目标。只有价格回到该价位之下，才可能重新引发消费商的购买欲望，才可能再度刺激消费买盘参与期铜市场交易。
供求关系趋于平衡长期以来，期铜市场供不应求的局面使价格的上涨成为必然。但从２００５年下半年开始，供应紧张局面已经有所缓解，全球铜市供求关系正在逐步趋于平衡。
作为衡量供求关系最直接的指标，ＬＭＥ库存变化一直为投资者所关注。２００５年７月２２日，ＬＭＥ铜库存下降至２５５２５吨，达到３０年来的最低值。此后，ＬＭＥ铜库存开始回升，截止到２００６年２月１６日为１０６５７５吨，增长幅度超过３００％。而且更为重要的是，全球三大交易所的显性库存总量已经稳定在四周消费量(约为１１．３万吨)之上，表明供应紧张状况已经在很大程度上得到缓解。
尽管从一些专业机构的报告中，仍标注目前的铜市为供不应求的缺口局面。的确，全球铜市因为冶炼产能未能及时跟进而导致精铜产量增长速度偏低，目前仍难以找到供求平衡的证据。但需要注意的是，基金的炒做只充分放大了供应增长缓慢的情况，而消费疲软的情况却并未引起足够的重视。事实上，早在２００５年下半年，中国的消费企业就已经因为原材料采购成本过高而缩减采购数量，绝大多数企业是以“现用现买”的方式来满足必要的生产。即使在这样的状态下，仍有大批企业因为成本过高而倒闭。高企的铜价已经严重抑制了消费商的采购欲望，全球铜消费量呈现减速增长态势。
以中长期看，逐步缩减的消费将使全球铜市场恢复供求平衡。更何况２００６年将是新建、扩建冶炼产能转化为实际产量比较集中的一年，供应量的快速提升已经不是空穴来风。由此可见，２００６年全球铜市供求关系转化为供求平衡还是存在相当大可能的。
基金逐步撤离铜市自２００２年期铜步入牛市以来，基金一直在市场中扮演重要角色。尤其是２００５年６月之后，基金对铜价的炒做更是到了无以复加的程度。可以说，期铜价格持续高涨的过程，就是基金不断成功逼仓的过程。
但是从目前情况看，基金继续做多的基础已经不复存在。其一，供求关系向平衡状态迈进使基金做多的背景发生根本性转变，库存上升对价格的压制作用日益凸现；其二，现货升水的下降使基金固有的盈利模式逐渐失效，基金已经不能够利用净多持仓而获得稳定的现货升水盈利；其三，缺乏交易对手使基金的头寸“曲高和寡”，如何顺利地将持仓转化为盈利成为基金要解决的首要问题。
以上三个方面因素使基金继续疯狂做多推动铜价的可能性已经变得微乎其微。据ＣＦＴＣ持仓报告显示，基金的净多头寸目前只维持在相当低水平。虽然基金的观点并未出现转变，但也充分说明基金正在逐步撤离期铜市场。而一旦价格缺少了基金的支持和推动，向下调整将成为一种必然。综上分析，随着基金力量的逐渐衰竭，期铜牛市将步入大调整时期。春节之后出现的大幅下跌虽然并不能确切证明期铜已经进入熊市，但至少看作铜市大调整拉开帷幕的最好证据！ |
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