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[大豆]透析连豆主力的持仓结构变化 |
| www.cnfol.com 2005年11月21日 09:27 张强 |
从本质上讲，期货市场就是多空双方利用资金进行博弈的战场，而博弈的结果往往就决定了行情变动的趋势。作为一个比较成熟的期货市场，在某一段事件内其参与者通常是相对稳定的，因此可以通过对这些参与者的持仓结构变化的分析来寻找未来行情发展的端倪。
在大连商品交易所黄大豆一号合约近一年来的交易过程中，市场中的主力地位一直由四家大户所把持：金鹏系(所用席位北京金鹏等，背景是东北某知名油脂集团)、浙江系(所用席位为浙江当地期货公司，据说以浙江某徐姓大户为主)、中粮系(所用席位为中粮期货、中粮集团和中国饲料等，背景为中粮集团)和一德系(所用席位为一德、科信和大连双隆等，据说以大连某孔姓大户为主)，其余资金大户多数为昙花一现式的短线操作难以动摇四大主力的市场地位。因此下面笔者就以这四大主力的持仓变化作为研究对象加以分析，希望能够从中找出一些蛛丝马迹。
下表是近一年多以来连豆市场的四大主力的持仓变化：
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时点 |
当时行情 |
总持仓量 |
金鹏系持仓 |
浙江系持仓 |
中粮系持仓 |
一德系持仓 |
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2004年
8月11日 |
中期跌势见底转为震荡 |
62万手 |
主空第一名 |
双向持仓 |
观望 |
观望 |
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2004年10月18日 |
中期震荡再次探底 |
50万手 |
少量空单 |
主多第一名 |
主空第一名 |
少量多单 |
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2004年12月15日 |
中期震荡相对高点 |
50万手 |
A0605主多 |
A0601主多 |
A0605主空 |
A0601主多 |
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2005年1月17日 |
A0601交割30万吨，浙江、一德接货 |
40万手 |
主多第一名 |
主多第二名 |
主空第一名 |
退场观望 |
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2005年2月4日(春节前) |
中期震荡最低点 |
32万手 |
主多第一名 |
主多第二名 |
主空第一名 |
观望 |
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2005年3月4日 |
中期反弹的中间阶段 |
24万手，地量 |
主多第一名 |
主多但大举减仓 |
主空第一名 |
观望 |
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2005年6月22日 |
中期反弹的最高点附近 |
63万手，15月天量 |
主多第一名 |
双向持仓 |
主空第一名 |
主空第二名 |
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2005年7月19日 |
中期顶部形成开始快速下跌 |
61万手 |
主多第一名 |
主多第二名 |
主空第一名 |
主空第二名 |
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2005年9月14日 |
A0509交割28万吨，金鹏接货 |
40万手 |
主多第一名 |
主多第二名 |
主空第一名 |
主空第二名 |
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2005年10月20日 |
短期反弹高位 |
59万 |
主多第二名 |
主多第一名 |
主空第二名 |
主空第一名 |
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2005年11月17日 |
再创新低 |
50万手 |
主多第二名 |
主多第一名 |
主空第二名 |
主空第一名 | 从上表的对比分析中我们不难看出，近一年多来大连市场黄大豆一号合约的四大主力的持仓结构变化主要具有以下特点：1、中粮系近一年来始终稳稳占据主力空头的前两把交椅之一，而金鹏系则一直以做多为主，这主要是由两家大户的资金背景和入市目的不同所决定的(金鹏系的资金背景是东北某知名油脂加工企业，主要是出于对现货市场上国产大豆采购量不足的担心而采取买入套期保值的方式弥补；而中粮系则是为旗下的几家大型油厂在国际市场上定购的进口大豆所做的卖出套期保值)；2、一德系虽然在近一年中有将近一半时间处于观望状态，但是在先多后空的两次交易中均占据上风并且两次都进行了数量较大的现货交割，这说明一德系具有比较雄厚的资金实力和现货贸易背景，在对于现货市场的供需状况和价格变化的把握方面明显高人一筹；3、结合总持仓的变化情况分析，在近一年中目前的主力多头整体处于亏损状况，而两家主空则收益不错从而在心理上占据了优势地位；4、在这四家主力中如果出现两家对付一家还有一家观望的情况，那么入市的那一家由于独木难支必将处于劣势；5、A0501和A0509的交割量相差不大，但由于多头接货一方换了面孔而导致由"多逼空"转化为"空逼多"的两种截然不同的结果，这表明大交割量对期价走势的影响存在较多的不确定性。
根据以上的分析总结，再结合当前的市场情况，我们可以从主力持仓结构变化的角度对行情发展作出一些分析和预测：1、由于金鹏系和中粮系的持仓结构较为稳定，因此浙江系和一德系的持仓变化将是发动新一轮行情的主要动力所在，如果浙江系率先主动平仓就将引发新一轮下跌，而如果一德系积极获利回补将很可能就此筑底甚至形成中期转势；2、由于A0601已经临近交割但持仓量仍高达近20万手，因此很可能成为继A0501和A0509之后短短一年内的第三次大量交割，与前两次情况(都是两家对一家)相比此次多空实力对比较为均衡(两家对两家)，但由于一德系此前的优良表现空方的胜算似乎要高一些，不过话又说回来毕竟浙江系和一德系曾经在A0501上联手接货肯定结下了深厚的战斗友谊，目前市场上关于这两家很可能协议平仓的传言恐怕也并非完全是空穴来风；3、虽然多空双方争夺的焦点已经逐渐向A0605甚至M0605转移，但从四家主力的持仓集中程度来看此次大战的突破口还是A0601的最终交割情况，一旦该合约出现期价大幅波动伴随持仓快速减少的情况将很可能是短期行情趋势明朗化的信号，而由于进入12月以后交易所将逐步提高A0601的保证金因此减仓的情况极有可能在未来一周多内出现。
我们还可以用这种方式对近一年多以来CBOT大豆市场的持仓情况简单加以分析：1、商品基金的净持仓于2004年7月下旬多翻空以后一直持有净空头寸并于2005年2月上旬达到近8万手的天量，随后在不到一个月的时间内快速空翻多并始终持有净多头寸至今，其中6月中下旬净多头持仓量最大为5万多手，近两个月的时间内净多持仓基本在1万手以下徘徊；2、商业公司在多数时间内仍然扮演了基金对立面的角色，但是值得注意的是在2005年3月上旬到5月中旬和9月中旬至今长达四个多月的时间里商业公司和基金同时持有净多头寸；3、总持仓自2004年7月以来保持稳步增长的态势，其中在6月下旬达到33万多手的天量，而在近半年以来通常呈现增仓上涨和减仓下跌的情况。如果将持仓结构的变化和当时行情趋势的变动相结合，我们也可以得出以下结论：1、基金的净多持仓被誉为CBOT大豆市场行情的"风向标"的真正意义在于――基金的净多头持仓的变动方向而不是基金的净持仓方向代表了期价的变动趋势；2、由于自今年2月以来基金在低位时持有最大数量的净空头寸而在高位时净多头寸又最多，因此总体的操作应该并没有占到什么便宜，而商业公司在近一年多以来买在低位空在高价肯定是赚了个盘满钵满并已逐渐占据了市场的主动地位；3、由于目前基金和商业公司同时持有净多头寸的时间已长达两个多月，因此可能将很快形成分化，根据商业公司通常采取的低买高卖的操作手法来看在目前或更低的价格区域只能是继续增加净多头持仓，因此如果期价继续下跌基金很可能将翻空从而引发新一轮下跌趋势。
综合以上分析，笔者认为：连豆和CBOT大豆市场近两个多月以来相对稳定的主力持仓结构可能将很快发生较大变化，这将相应地引发期价打破目前的盘跌或震荡局面，而从种种迹象来看出现连豆的浙江系主动平仓和美豆的基金多翻空的可能性相对略大一些，这样就可能导致期价先发动一轮下跌行情。当然，这种对主力持仓的分析和预测具有较多的不确定性，未来的现实情况才是更有意义的，希望广大投资者打起精神拭目以待。
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