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【大豆】豆价因何而动？--大豆内弱外强原因分析 |
| www.cnfol.com 2005年08月03日 08:49 期货日报 王晓光 |
自今年6月以来，大连大豆的价格走势明显弱于ＣＢＯＴ大豆，造成这种局面的原因众说纷纭，笔者试从大豆进口成本的角度作一分析。
中国大豆压榨需求的2/3以上依赖进口，进口大豆价格的定价权大部分取决于国外的交易所，这是全球经济一体化的表现，低成本的国际大豆最终决定了中国大豆的价格。进口大豆价格对国产大豆价格是通过影响国内榨油用大豆的价格，进而影响国内大豆价格水平的。尽管进口大豆不能直接用于黄大豆一号合约的交割，但由于两者在榨油用方面的可替代性，在某种程度上代表了国内大豆的价格水平。通过下图对比我们发现，在ＣＢＯＴ大豆指数、大连大豆指数与美国、南美大豆进口成本的相互关系中，大连大豆的价格实际上与进口大豆成本联动性较强，这实际上也揭示了大连大豆弱于ＣＢＯＴ大豆价格的原因，那就是进口大豆成本并未与ＣＢＯＴ大豆价格同步上涨。
通过研究进口大豆成本公式，进口大豆价格＝((CBOT大豆价格+FOB基差)×0.367437(单位换算)+海运费用)×8.11(汇率)×1.03(关税)×1.13(增值税)＋120(固定杂费)，我们不难发现，除了ＣＢＯＴ大豆价格外，决定进口大豆成本的还有ＦＯＢ基差、海运费、汇率这三个重要变量。只有详细研究其他变量的变化，才会发现大豆内弱外强的真正原因。
ＦＯＢ基差又称为ＦＯＢ升贴水，是指出口港的ＦＯＢ价格与ＣＢＯＴ相应合约的价格差，ＦＯＢ基差通常变化不大，南美大豆通常低于美国大豆。ＦＯＢ基差某种程度上是南美大豆挑战美国大豆定价权的武器，近年来随着南美大豆产量的不断提高，南美已经超过美国成为全球最主要的大豆生产地区。而南美的出口商在报价时往往根据实际情况采取更为灵活的策略，使得南美大豆的ＦＯＢ基差变化较大，这也是国内可以买到便宜的南美大豆的主要原因。
下图显示了自今年年初以来，巴西出口大豆的当月ＦＯＢ基差从最高时的105美分/蒲式耳下跌至-27.5美分/蒲式耳的走势，其下跌幅度达到同期ＣＢＯＴ大豆涨幅的一半，这是国内进口大豆价格弱于美盘的重要原因。同时其变化幅度大约是美国ＦＯＢ基差的两倍，显示了南美大豆以低价与美国大豆竞争的态势。对南美ＦＯＢ基差的判断需要参考当地的收成、出口销售进度以及美盘强弱等因素。
海运费用近年来的变化可谓波澜壮阔，主要是由于中国需求的变化导致了海运市场的大幅波动。下图显示了反映国际运费水平的波罗的海指数的走势，2003年的暴涨被认为是中国升温的经济所拉动，而今年以来的暴跌又被与中国经济的软着陆联系在一起。与之对应的是，今年美湾至中国的海运费用最高达65美元/吨，而目前已跌至36美元/吨附近，造成进口成本下跌近300元(考虑税的因素)，对国内大豆价格的影响不可小视。不过其目前绝对价格已经较低，今后对国内大豆价格的影响预计将有所减小。
汇率的变化相对于以上两个因素对大豆价格的影响就要小得多，按照公式测算，人民币升值2％对于大豆价格的影响也就是每吨便宜50元左右。根据央行的发言我们可以得知，尽管人民币开始实行浮动汇率，但短期内不会频繁波动，这一因素对大豆价格的影响短期内可以忽略。
通过以上分析得出结论，国内大豆价格是ＣＢＯＴ大豆价格、基差、海运费、汇率等因素综合作用的结果，短期的内弱外强并非因为国内供大于求，而是进口大豆成本直接作用的结果。国内大豆价格受制于外盘是全球经济一体化的结果，在分析国内大豆价格走势的时候，更多时候应该眼光向外，从外部因素的变化中寻找答案。 |
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