金属持仓分析——沪铜现货价格几乎创新高

　　第一部分：行情参数

要点：

Ø         今日市场成交量有所放大，达到了10.6万手，但总体市场依然平静。最为突出的变化，是沪铜现货价格特别强劲。按照华通现货收盘价(以智利ccc铜为标的)，沪铜现货价格已经达到了32650元。

Ø         从2004年7月份以来，沪铜现货价格超过32600元仅有5次。第一次是在11月24日，沪铜现货价格达到了32670元；第二次是在12月10日，现货价格达到了32620元；第三次是在1月24日，现货价格达到了32620元；第四次是在2月1日，现货价格达到了32650元；第五次就是今日。

Ø         从与贸易商的交流看，主要是进口智利铜比较稀缺。比如，在昨日现货报价中，智利ccc铜升水达到了400元，国产贵溪是200元，国产大昌是150元。这说明了个问题，就是在前期(2月下旬到3月上旬)贸易条件恶化之后，进口铜再度紧张。

Ø         支撑我们证据的还有另一则消息。中国买家在上海保税仓库存放的进口铜，等待转售其他亚洲买家，因中国铜价仍然低于进口价。如果把铜运往上海，将会受到3,000元/吨的损失。

Ø         现货价格的强劲带动了近月合约走强，出现了明显的“近强远弱”的特征。沪铜4月/7月的价差从上周五的1690元扩大到了1820元。价差的扩大，又吸引了套利多头向远期的移仓。

Ø         现货价格的强劲还带动了比值的恢复。在过去两个交易日中，4月比值从9.58扩大到了9.71，5月比值从9.52扩大到了9.61，6月比值从9.45扩到了9.53。

Ø         预计在未来几日的发展中，上述特征将会继续维持：即现货价格将继续保持强劲，盘面显示出“近强远弱”，套利比值继续恢复。

图1：现货对当月期货合约升水

注：横坐标代表距离最后交易日的交易天数，0代表最后交易日当天。

图2：沪铜与伦铜比值

注：由于1月5日沪铜跌停，我们剔除了该日的比值。

表1：沪铜各合约之间的价差(Spreads)

注：华通现货报价基准是智利ccc铜。

　　第二部分：持仓分析

今日沪铜市场最为突出的变化有两点：一是沪铜与伦铜的比值继续扩大；二是沪铜现货显示出强势特征，并带动近月高于远月。因此，今日持仓变化非常明显的特征，是出现了大量的套利平仓盘和移仓盘。此外，大连北方又摒弃空头头寸，大举建立2,300手多头部位，也需要引起注意。

(1)中粮期货持仓继续向中性化发展。该席位在多头净平仓约100手，在4月抛空约300手，令其净多头寸下降到了500手。由于今日是3月合约的最后交易日，中粮期货最为吸引人的持仓，是在3月2,000手合10,000吨的多头部位。这也证明了市场先前的传言，即国储将在3月和4月分别接下10,000吨的实盘。国储的接货行为将会对未来上海现货市场产生一定的影响。

(2)生产商总保值盘有小幅下降，规模在400手。减仓的席位比较广泛，涉及金瑞期货、上海金源和大冶有色。我们注意到，春节之后，生产商保值兴趣最高增加了近6,000手，达到了22,600手，这意味着11.3万吨/3个月的保值量。假定2005年中国精铜产量较2004年的200万吨增加5.5%为211万吨，那么相当于生产商对21.4%的产量进行了保值。

(3)套利多头有大规模的平仓行为，因套利比值快速恢复。除了吉林世洋之外，所有套利多头都有超过100手的平仓规模，总平仓规模高达2,600手。套利多头主要平仓合约集中在4月和5月，并向6月合约进行了少量移仓。

(4)大投机空头进行了换手，而散空连续第二日出现大规模的止损。平仓席位有：经易期货420手、大连北方380手、上海浙石260手。抛空席位有：浙江南华630手、鑫国联200手、南粤期货200手。

(5)大投机多头进行了强力买入，以大连北方最为突出。大连北方刚在周一平掉2,500手多单，并抛空600手。今日又平掉了近400手空单，并强力买入2,300手。从该席位的操作来看，显然是对昨日策略的彻底否定。

除了大连北方之外，其他多头以换手为主。买入席位有：浙江金迪260手、中钢期货250手、金鹏期货200手。平仓席位有：科信期货300手、国际期货200手。此外，中信期货和五矿有色都进行了大幅的移仓。中信期货是从5月和6月向4月移动，规模在600手；五矿有色是从4月向5月移动，规模在300手。

表2：粗略估算多空持仓变化表

(1)空头方面

生产商保值盘

表3：生产商保值盘