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铜价下行风险日趋凸现 耐心等待抛空时机 |
| www.cnfol.com 2005年03月16日 11:24 数码期货 |
铜价，在中国交易者缺席的春节里，2月14日LME三月铜前期振荡区间上延3100一线，2月16日国内以涨停板迎来第一个交易日，两市联袂上行，2月17日有效击穿04年10月高点3177美元/吨，其 后形成新的振荡区间，并在3月8日触及16年以来高位3280美元/吨(最高3298美元/吨)。自2月3日低点2950美元/吨算起，两市铜价此波涨幅达11.8％。其间，美元贬值再次成为铜价的关键支撑因素，同期美元贬值幅度为4.87％，基金亦借此大举入市做多，推高铜价。在分析影响铜价的主要因素后，笔者认为：1、在技术支撑下，近期里铜价可能还有一定上行空间，但压力也料将颇显沉重；2、潜在利空因素悄然潜行，铜价下行风险将日趋凸现。
世界经济增速放缓。联合国欧洲经济委员会2月22日报告估计，2005年世界GDP增速将由2004年的5％放缓至4.25％。主要经济体近期经济表现分析如下：1、美国近期经济数据相对向好，就业尤显强劲，2月非农就业人口增加26.2万人。但值得关注的是，与铜价密切相关的制造业采购经理指数却连续走低，2月ISM制造业指数55.3，1月为56.4，尽管该指数在50以上仍表示美国制造业仍处于扩张状态，但是从趋势看，在04年11月份从前期59附近显著下滑至57以来，一直处于下行态势，可见，美国制造业活动有放缓迹象；2、日本经济历经连续三个季度的下滑之后，1月在消费的拉动下有所反弹，其1月工业生产表现意外强劲，月率增长2.1％，年率增长1.1％，制造业采购经理指数(PMI)回到关键的50之上。但其1月贸易盈余仅为2008亿日元，比去年同期下降59.9%，对经济高度依赖进口的日本来说是相当不利的，并且结合2月以来美元出现较大幅度下跌，中国进口有所减缓分析，这一数据可能有所扩大，故对日本经济持谨慎态度；3、欧元区04年第四季GDP季率增长0.2％，年率增长1.6％。但由于近期德国、意大利的经济表现相当疲弱，国际货币经济组织及欧洲央行均调低对其的经济预期，前者由先前的2.3％大幅调低至1.6％，后者给出估计区间仅为1.2～2％；3、温家宝总理在2005年《政府工作报告》中提出，"今年经济社会发展主要预期目标是：国内生产总值增长８％左右"。目前，市场主流结构对中国2005年GDP的预测值大致是8.5％，较04年9.5％明显放缓。并且，关注与铜需求密切相关的领域，1月中国工业增加值仅增长8.9％，较04年12月大幅回落5.5个百分点，由于季节因素，在2月份可能有所反弹，但我们认为幅度不会太大；同时，固定资产投资也在04年1季度后，逐步回落，解读《政府工作报告》，05年宏观调控的力度不会减弱，防止固定资产投资是宏观调控的主要目的之一。特别的，"中国因素"成为基金一直关注的题材，而随着中国经济的平稳回落，相关领域指标弱化，炒作空间料将有限。
高铜价对消费的抑止明显加快。在现货吃紧、低库存下，表现出的高升水一直是铜价的主要支撑因素，但该因素在近来也发生着潜在变化。LME现货对3月升水尽管一直企稳在120美元/吨的高位，但是并没有随着铜价屡创新高而走高，甚或小幅回落。国内表现更甚，现货月对当月升水由2月初的750～1000元/吨骤降至近期贴水50左右或者平水。可见，消费商在如此高位对铜的需求已明显放缓。同时，值得提及的是，现货走软，对国内买沪铜抛伦铜的反套利资金而言相当不利(两市比值还有进一步下滑的可能)，前期介入的资金利润空间缩减，观望资金介入意愿也会减弱，而这是前期在资金面上支持铜价的重要因素。
供需逐渐走向平衡，并且速度有可能较预期加快。根据CRU最近预测，2005年全球铜供需缺口仅为2000吨，相比国际铜业研究组织22万吨的估计值，显得相当谨慎。这可能与近期表现出的铜产量增幅有关，1月，智利铜产量保持较快的增长势头。其精铜产量为43.2万吨，同比增长11.78％(智利铜产量占世界产量36％)。难于估计铜产量的确切增幅，但在远高于预期的铜价上涨幅度推动下，矿山企业、冶炼企业的产量增长无疑会加快。
美元可能反弹。2月以来美元再度陷入跌势，几近吞没04年年底以来的反弹幅度，目前从技术上看也仍处于下行通道中。但笔者认为，美元大幅下跌的可能性不大，并有可能展开反弹。原因分析如下：1、美国经济相对其他主要经济体表现强势。OECD领先指标显示，1月该区域领先指标升至104.1(12月103.8)，这是由美国领先指标上升带动所致，欧元区则有所下降；2、尽管目前美国仍面临巨大的"双赤字"，但市场对其反应并不强烈。3月11日，美国商务部公布1月贸易逆差为582.7亿美元，远高于市场先前预期的560亿美元左右的水平，但是，美元回落幅度相当有限；并且格林斯潘在事先也表示，市场无需对美国贸易逆差日益扩大过分担忧，有提振美元作用；3、各国政府态度亦表示，并不支持美元大幅贬值；并且目前各国政府调整外汇资产帐户中美元资产的比例较为温和，市场对这一利空因素也逐渐消化；4、美国"慎重有序"加息步伐将不会改变，而相比而言，其他经济体加息迹象较弱。
基金持仓增幅将较为有限。2004年基金在铜市中基本偏多。近期，基金多头头寸由2月初的26801手增至3月1日当周的49255手，LME持仓也接近20万手。分析1992年以来基金持仓状况，基金多头持仓峰值出现在2003年10月中旬到下旬，多头头寸达67564手，COMEX总持仓111559手。可见，目前，多头头寸亦接近当时的峰值，而总持仓为112973已经超过最高水平。市场达成共识：正是宏观基金的推动，才发动了2003年底～2004年4月一轮升势如虹的行情。但以最保守的估计看，当时基金介入的价位不到1900美元/吨，至次年4月中旬，其顺利出局前，推动铜价至2800美元/吨附近，涨幅近1000美元/吨，而如果以目前的价位，就算2950美元的介入成本，要拉升至3950，笔者认为不太现实，况且，与当时处于强劲复苏的基本面相比，基金明显没有较大的做多动力。
综合以上分析，笔者认为，尽管目前铜价处于高位的强势，但是下行风险也将日趋凸现。从操作上来说，保持观望，耐心等待抛空的机会较为合适。 |
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